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【天风计算机】金蝶国际(268.HK):可转债赎回靴子落地,

时间:2018-04-26来源: 作者:admin点击:
【天风计算机】金蝶国际(268.HK):可转债赎回靴子落地,上调目标价至9.9港元 2018-04-2509:50来源:格隆汇可转债 原标题:【天风计算机】金蝶国际(268.HK):可转债赎回靴子落地,上调目标价至9.9港元作者:天风计算机沈海兵、缪欣君事件:公司4月24日发布公告,已完成全部

【天风计算机】金蝶国际(268.HK):可转债赎回靴子落地,上调目标价至9.9港元

2018-04-25 09:50来源:格隆汇可转债

原标题:【天风计算机】金蝶国际(268.HK):可转债赎回靴子落地,上调目标价至9.9港元

作者:天风计算机沈海兵 、缪欣君

事件:

公司4月24日发布公告,已完成全部可转债的赎回,上述转换及注销债券完成后概无发行在外未赎回债券。公司此前3月20日,已开始可转债的赎回工作。

点评:

参考同行案例,提前卖空对冲下预计对流动性影响非常有限

根据公司公告,下一个交易日起新增股本2.25亿股。根据资本市场情况,可转债持有者通常会在高于转股价30%左右,提前对冲锁定收益。可以验证和参考的是同板块上市公司金山软件,金山于2017年12月18日开始赎回可转债,2018年1月15日赎回完成。根据Wind,金山在此前后未平仓股数大幅下降,累计下降约6000万股,这与可转债赎回股数基本一致。

根据Wind,公司未平仓股最新数据约为2.42亿股,并在此次赎回前开始下降。基于此,参考资本市场情况,我们预计可转债赎回对流动性影响非常有限。而从此前可转债赎回完成股价表现来看,如金山软件,也偏积极。

基本面角度来看,财务费用节省下对eps反而偏正面

公司完成可转债赎回后,预计全年节省财务费用约4400万元(规模约11亿元,利率4%),对应18年剩下8个月节省3300万元。考虑公司18年主业净利润情况(增厚约8%)和股本最新增加情况(股本增厚约7%),我们预计对公司eps影响反而偏正面。

业务层面,参考行业景气度情况和行业地位,我们预计公司一季度云业务和传统软件业务景气度持续向好。展望第三季度,我们看好公司在新产品和客户延伸上实现新的突破。若针对中高端客户的平台性产品推出,公司成长空间有望打开。长期来看,这有助于推动公司ARPU值的提升。

考虑短期数据向好且长期成长空间有望打开,上调目标价至9.9港元

我们采用分部式估值法进行估值:

1)传统业务部分,海外ERP龙头SAP成熟期PE稳定在25X左右,考虑一季度业务景气度超出预期我们给予市值64亿元,对应2018年PE 16X估值(2017年公司净利润约为3.1亿元,预计2018年接近4亿元)。

2)云业务部分,海外云ERP龙头Netsuite高增长期PS约为15~25X,考虑公司长期成长空间有望打开给予市值166亿元,对应2018年PS 18X估值(2017年云业务收入5.7亿元,预计2018年约为9.2亿元,同比增长62%)。

3)现金部分,根据我们预计,公司年底净现金和等价物约为30亿元。

基于此,我们认为,公司2018年合理市值在260亿人民币,对应324亿港元(采用最新汇率1:1.245)。基于此,考虑短期数据向好且长期成长空间有望打开,我们上调公司目标价29%从7.7港元至9.9港元。

风险提示:流动性影响超出预期;公司云业务客户数增长不及预期

报告来源:天风证券研究所计算机团队

报告发布时间:2018/4/25返回搜狐,查看更多

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