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信用债周报—信用债市场的非对称性回暖

时间:2018-03-27来源: 作者:admin点击:
    信用债策略。上周联储加息后中国央行跟随操作上调OMO利率5BP,不高不低,对市场影响不大;不过随后“贸易战”等新闻的持续发酵,对周五的利率下行起到了相当程度的催化作用。对于信用债而言,本轮的一级二级总量回暖下,体现了一些结构性因素:(1)流动性的相对宽松中增量的配置盘,更多的是中大型银行的配

  

  信用债策略。上周联储加息后中国央行跟随操作上调OMO利率5BP,不高不低,对市场影响不大;不过随后“贸易战”等新闻的持续发酵,对周五的利率下行起到了相当程度的催化作用。对于信用债而言,本轮的一级二级总量回暖下,体现了一些结构性因素:(1)流动性的相对宽松中增量的配置盘,更多的是中大型银行的配置资金,换句话说仍然是表内的钱居多;(2)城商行仍然缺位,委外限制严格,非银非保机构并无较多新增资金,与上一轮牛市的开启颇为不同;(3)所以本轮回暖的结构性相对明显,利率债、高等级一二级火爆,一些创新的ABS品种也极大地分流了传统的信用债配置需求,“嗷嗷待哺”的中低等级信用品种成交一般,而且待发仍然困难。综合来看,目前的市场结构对于中低等级信用债一级发行仍不友好,二级市场价格不佳传导到一级发行阻塞,继续利空二级市场估值的现象屡见不鲜,有诸多发行人债券二级市场估值突破8.5%以上,成交和抛盘的话在10%也并不罕见,而以这种票面利率来进行一级发行,对于市场舆论影响过于负面,大部分发行人即便在流动性极其紧张下,也不会选择此种方式铤而走险;另外一方面即便是发行人可以接受如此高的票面,但投资人的心里恐怕更难接受。我们认为诸多对于基准利率情绪上的乐观,未来难以对中低等级信用债估值产生同步影响,反而可能会因为相对滞后而被动拉大利差。对于今年的信用风险,我们认为仍然在酝酿和发酵,对于接下来的评级跟踪期,仍需未雨绸缪,不可过度乐观。

  我们关注的信用事件。(1)3月19日,武汉国裕物流产业集团有限公司及下属子公司银行贷款逾期及欠息共计66312.09万元;(2)3月20日,柳州化工因无力清偿到期债务且明显缺乏清偿能力,柳州中院已裁定公司重整,“11柳化债”及其利息存在不能全额清偿的风险;(3)3月21日,深圳茂业商厦公司目前涉及重大诉讼纠纷案,案件尚未开庭审理;(4)3月22日,富贵鸟公告称,“14富贵鸟”债券回售资金偿付存在重大不确定性。

  市场回顾。上周,信用利差全面走扩。其中AAA中票1年走扩5BP,3年走扩2BP,5年走扩16BP。AA中票1年走扩4BP,3年走扩6BP,5年走扩20BP。AA-中票1年走扩10BP,3年走扩11BP,5年走扩26BP。

  上周发行人评级变动。跟踪期内5家主体评级上调。2018年3月19日,大公国际资信评估有限公司将浏阳市城市建设集团有限公司的主体评级由AA上调至AA+,评级展望为稳定。2018年3月19日,鹏元资信评估有限公司将钟祥市城市建设投资公司的主体评级由AA-上调至AA,评级展望为稳定。2018年3月20日,中诚信国际信用评级有限责任公司将天津临港投资控股有限公司的主体评级由AA上调至AA+,评级展望为稳定。2018年3月20日,中诚信国际信用评级有限责任公司将凤台县华兴城市建设投资有限公司的主体评级由AA-上调至AA,评级展望为稳定。2018年3月21日,大公国际资信评估有限公司将新光控股集团有限公司的主体评级由AA上调至AA+,评级展望为稳定。

  行业利差跟踪。行业利差跟踪。一级行业利差,目前利差最高的是医药生物298BP、化工240BP、采掘102BP;利差最低的是汽车27BP、国防军工23BP、公用事业13BP。二级行业利差,利差明显走扩的有贸易,走扩21BP,现值114BP;水务,走扩15BP,现值69BP;石油化工,走扩8BP,现值144BP。收窄的有造纸,收窄2BP,现值-11BP;汽车整车,收窄1BP,现值48BP;港口,收窄1BP,现值17BP。

  

  

  

  具体分析内容(包括相关风险提示)请详见报告《信用债周报20180326—信用债市场的非对称性回暖》。

  特别声明:

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